上周A股全面调整，上证指数下跌3.01%，上证指数再次跌破3200点，来到“山腰处歇脚”的区间下沿。交易量上，上周全A日均成交量有所下降，周度日均成交量为7775亿，在“活跃资本市场”提出并“改手为股”政策意见出台后，近一段时间缩量交易的问题并未得到有效缓解。期间，离岸人民币兑美元震荡上升，我们反复强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是A股走强的重要条件。
面对当前市场再次来到“山腰处歇脚”的区间下沿，我们认为当前市场具备安全边际。对于市场的底部区域，我们一贯是以2008年上证综指的底部作为重要依据，按照中位数4.5%进行底部区域来推算，当前上证指数的位置是具备较强支撑的（4.5%是从2008年到2022年的保本型理财年化收益率中位值）。同时，我们倾向于是市场在经历政策底之后，在对于政策效果和持续性的反复博弈中再度探底的过程。复盘历史上四轮政策底，都可以发现在政策底部出现市场经历第一轮上涨后，会出现一轮连续下跌，并回吐前期大部分涨幅，从而确立市场底部，我们认为当前A股市场正在经历这个“最后一跌”的过程。
在结构层面，我们坚持认为：从此前到一枝独秀TMT到现在的多点开花，首要承认顺周期出现环比预期的改善，对于这种上涨我们更倾向于波段，目前无法明确是风格切换。除非看到后续政策效果能够切实兑现落地或者经济连续2-3个季度向上的过程。同时，在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底预计将在三季度探明（PPI见底回升，去库存周期接近尾声）+一揽子政策预期的牵引下，8月呈现技术性反弹的概率是较大的，对应三季度消费+TMT的配置抓手会再次清晰，消费顺周期在前，TMT在后。相比于地产链、金融的博弈价值，我们依然是把政策支持的定价重心放在消费上。此外，我们始终认为TMT年内第三波值得期待。8月23日，英伟达释放中报业绩以及在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势至关重要。
当前，面对“PPI见底回升”的问题，我们认为：PPI呈现底部供需弱平衡，持续大幅回升的可能性较低。在定价层面，由需求推动的PPI拐点-回升阶段，消费板块会整体占优（类比于2009-2010年和2020年两轮PPI拐点）。
一般而言：1、在PPI下行-拐点阶段（拐点出现两个月内），顺周期板块大概率会有第一轮上涨，且涨幅与当时政策取向相关。2、PPI回升预期充分定价后，顺周期板块会经历1-2个月调整，内部涨跌不一。3、在拐点-回升的阶段内，若是由于需求回暖推动回升，则消费板块整体会有最为亮眼的超额表现；若是供给侧影响推动回升，最亮眼超额会在上游周期板块，核心关注供需缺口明显的周期领域。4、在PPI连续见底回升两个季度左右，顺周期板块大概率有第二轮上涨，并且是包括上游资源品和金融地产链在内的普涨。我们反复强调依然是顺周期的定价重心放在消费上，一个与消费板块行情高度正相关的重要指标建信高金宏观增长因子已经触底回升。
短期配置上可以关注：消费（家具、食饮、白电、建材、汽车）；以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）；电力（火电）。
主题投资上，关注国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；以及“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。
